截至3月底，国内螺纹钢期货上市已满7年。对于大部分涉钢企业来说，钢材期货并不陌生。跟现货贸易相比，期货交易具有保证金比例低、流动性好、违约率低等优点。但是，“玩得溜”期货的涉钢企业并不多。整体运用期货进行套期保值、让期货融入日常运作的钢贸企业更是屈指可数。

    三大因素制约钢贸企业使用期货

    钢贸企业真正使用期货工具的进程并不快，笔者认为原因有“天时”“地利”“人和”三方面的因素。

    第一个因素，现货价格上涨周期较长。虽然2009年钢材期货就引入了市场，但是2009年~2013年之间，钢贸商很多时候的利润就在于赌行情。由于现货价格上涨周期长，企业的钢材库存可以给其带来丰厚的利润，如果套保的部分多，反而会给企业的运营收入产生负面影响。在上涨的趋势中，做空套保，期货盘面是亏的，会大大阻碍钢贸企业对期货的接受程度。但随着近3年钢材价格大跌的趋势延续，钢贸企业对期货的接受度也在逐渐提高。

    第二个因素，钢贸企业结算方法的影响。在2012年9月份那场大跌之前，钢贸商的价格结算会更 看重平时的价格涨跌，赌行情的风险都在自己，所以，对期货的要求会更高。但那场大跌消灭了一部分钢贸商，使得钢厂不得不改变结算方式———变成后结算。这 样一来，钢贸商的风险转移到了钢厂，对期货市场吸收风险工具运用的积极性就会减弱。

    第三个因素，钢贸企业缺乏期货人才。钢贸商本身对市场的变化十分敏感，预判行情比较准确。但是，期货市场价格博弈的构成基础，和现货的差别还是比较大的。如果单纯用现货思维来看市场，往往会不如预期。钢贸企业比较缺乏真正懂期货的人才来一起运作市场。

    套期保值需要具备几点认识

    期货交易和现货贸易相比，具有保证金比例低、流动性好、违约率低等优点，企业若可以熟练、合理地运用套期保值，在当前的钢铁行情下可以带来意想不到的效果。

    结合之前提到的制约钢贸企业使用期货的因素，笔者对钢贸企业运用期货套期保值，给出几点个人意见，以供参考。

    要认识到期货对钢贸企业的意义。期货对钢贸企业的运行有利，可以给予企业更多的分散风险的方式。同时，钢贸企业具有现货的天然优势，这一优势如果运用到期货市场上，除了风险承担，期货市场或许还能让企业开辟新的盈利模式，创造更多盈利。

    要明白期货的价格运行和现货的价格运行的规律是不完全一致的。期货是远期的价格，在交割的时候 必须和现货一致，但是除了现货属性之外，期货还具有很强的投机属性。这就使得期货的价格变动快，反应预期，受资金流入、流出影响非常明显。螺纹钢期货现货 历史上两次大的走势背离高达10%，一次是受2011年欧债危机的影响，一次是在2014年第四季度，市场过度做空的结果。这表明完全把期货当成现货来做 肯定是不行的，除了判断现货价格变动之外，还应该判断期货市场的价格变动。

    操作方面的一些技巧

    从具体实施上来说，笔者建议钢贸企业采取基于净头寸管理和基于现货贸易的价差套利来做好期货。

    采用净头寸管理来管理企业的所有风险，要学会找出企业头寸的风险所在，并且通过对风险的评估来 给予期货头寸的大致范围。有价格风险的现货的量、时间因素、头寸的风险等级都是需要考虑的因素，这是三维的头寸风险。钢贸企业的风险主要是没有定价的订单 和预售，但实体企业运行过程中，如果出现大行情，上下游企业会有较大的违约风险，所以，头寸的计算要留有空间。在捋顺企业的风险之后，还应该弄清企业的实 际风险承受能力是多少。如果企业的风险承受能力是1万吨，但是风险敞口头寸有3万吨多头，那么，企业的实际套保规模就可以在4万吨空头到2万吨空头之间； 如果企业的风险承受能力是5万吨，但是风险敞口头寸只有3万吨多头，那么，企业的实际套保规模就可以在8万吨空头到2万吨多头之间。当然，由于税收和现货 违约风险的因素，头寸可以适当减少。这个净头寸的计算是用来确定一点，就是期货的交易是用来在不扩大企业风险的基础上尽量让企业多挣钱的。

    有了期货头寸规模的限定，企业无论怎样在期货市场运作，都只会减少自身的风险，让企业的风险合 理可控。那么接下来的问题就是如何运用这些头寸在期货市场上操作，从而尽可能为企业多争取盈利。笔者的观点可能与传统套期保值和净头寸管理不一致。笔者认 为这些净头寸是用来赚钱的，赚期货市场价格趋势变动的钱，这是基于套保前提下的适当投机。但是，投机切不可随意，也需要有一套判断期货涨跌和趋势的基本面 或趋势跟踪的系统，灵活运用头寸，在合理的范围为企业多争取盈利。

    有了期货来进行保驾护航，钢贸企业又可以新增一些贸易方式，虽然会对现货头寸发生很多影响，但 不影响企业的整体风险，这样企业会在现货市场增加更多的竞争能力。现货市场的优势逐渐建立后，又会增强企业的持久生存能力和企业韧性，企业的风险承担能力 会进一步增加，期货、现货能够形成互相增强的效果。

    除了净头寸管理之外，由于钢贸企业的传统优势，还可以进行基于现货贸易的价差套利。期货市场不合理的价差会产生一些无风险套利的机会。2013年8月份，笔者曾经在焦煤期货反弹到1150元/吨时，给现货贸易商建 议直接贸易到期货上。当时现货库存高，价格低（1000元/吨就能拿货），但由于信息不顺畅和对未来的预期太高，期货价格过高。这种极端的情况现在很少出 现了，这种价差套利必须有很强的资金能力支持，有现货、有利润就可以套。但是，表面无风险的同时往往也有风险存在，就是投机市场的不确定性和趋势风格的转 换。行情发展的初期和末尾由于期货情绪影响，套利机会会变多，但是，有时候套利是以牺牲趋势利润为基础的。这个时候，套利的头寸应和趋势头寸完全区分，以 期在降低企业风险的同时，为企业争取更多利润。

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